談從股指期貨到股指期權(quán)發(fā)展的海外之借鑒（二）
3.應(yīng)對國際競爭與爭奪國際定價權(quán)的必然選擇。近幾年，隨著經(jīng)濟全球化，借助先進的電子交易平臺，全球的金融期貨期權(quán)市場發(fā)展極其迅速，競爭異常激烈。每個交易所不斷進行產(chǎn)品創(chuàng)新，機制創(chuàng)新，并紛紛通過各種手段來壯大自己的規(guī)模，一切的一切都是為了在激烈的國際競爭下，建設(shè)國際金融中心，爭奪國際定價權(quán)。而以股指期貨、股指期權(quán)為主的金融衍生品市場自然是很好的突破口，尤其是以股指期貨為鋪墊來發(fā)展股指期權(quán)，成效更加明顯、快速。
4.股指期貨本身就是以小博大，股指期權(quán)更是在股指期貨的基礎(chǔ)上以小博大，操作起來將比股指期貨更復(fù)雜，因此投資者必須在對股指期貨有一定了解和操作經(jīng)驗的基礎(chǔ)上才能嘗試股指期權(quán)。從這一層面來講，股指期貨也應(yīng)現(xiàn)行。而在股指期貨、股指期權(quán)推出初期，由于投資者對新品種不是很熟悉，投資可能會不夠理性，風險控制能力較弱，尤其是個人投資者，所以為了更好地防范風險，增加市場的穩(wěn)定性，初期的產(chǎn)品設(shè)計一般主要面向機構(gòu)投資者，適當提高交易門檻，待投資者對此產(chǎn)品有了更深的認識和了解之后，才會注重市場的流動性和交易的活躍性，這個過程可能只需要幾個月，也可能需要幾年的時間。然后針對中小散戶投資者，適時推出小型的股指期貨期權(quán)合約。
股指期權(quán)與股指期貨的聯(lián)系1987年美國股災(zāi)使得股指期貨、股指期權(quán)成為眾矢之的。時常批評者措辭嚴厲地指出，股指期貨、期權(quán)是直接引發(fā)股災(zāi)的原因，因為在股票價格下跌時，它們的交易導(dǎo)致了股票價格決定機制的紊亂。很明顯，1987年10月的股市崩盤未能消滅股指期貨和期權(quán)，事后的研究調(diào)查發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟基本面表現(xiàn)欠佳以及股票市場本身存在缺陷才是股災(zāi)發(fā)生的主要原因。進一步，市場機制總統(tǒng)特別小組于1988年1月發(fā)布的報告中做出了市場的相互依存的結(jié)論：“從經(jīng)濟學的觀點來看，傳統(tǒng)上被認為是三個獨立市場的股票市場、股指期貨市場以及股指期權(quán)市場事實上是一個市場?！?br style="background-color: rgb(255, 255, 255); color: rgb(51, 0, 0); font-family: 宋體; font-size: 12px; font-size-adjust: none; font-stretch: 100%; font-style: normal; font-variant: normal; font-weight: 400; letter-spacing: normal; line-height: 30px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; margin-right: 0px; margin-top: 0px; orphans: 2; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; padding-right: 0px; padding-top: 0px; text-align: left; text-decoration: none; text-indent: 0px; text-transform: none; -webkit-text-stroke-width: 0px; white-space: normal; widows: 1; word-spacing: 0px;"> 從股票市場到股指期貨再到股指期權(quán)，經(jīng)歷了從簡單到復(fù)雜、從初級到高級的過程，這就是其衍生性。且股指期權(quán)、股指期貨的收益都取決于其標的金融資產(chǎn)價格的變化，因此股指期權(quán)與股指期貨間的相互關(guān)系是與生俱來，無法分割的：
1.從風險控制的角度看，股指期貨由于缺乏多樣化的投資組合，其對沖風險的效果有限，有效的對沖策略應(yīng)該是運用更加特殊的避險工具——股指期權(quán)。股指期權(quán)結(jié)合股指期貨可以設(shè)計出多種多樣的投資組合，來滿足不同投資者的投資需求。比如，在預(yù)期股指期貨下跌的可能性較大時，投資者可以賣空期指，并買入看漲期權(quán)避險。如果預(yù)期正確，該投資者將放棄執(zhí)行期權(quán)，損失了期權(quán)費，但在股指期貨交易中獲得了收益；若判斷有誤，股指期貨上漲，該投資者可以行使期權(quán)，來彌補期貨的虧損。
2.從投資者的結(jié)構(gòu)來看，相同標的指數(shù)的股指期貨和股指期權(quán)的投資主體相差無幾。比如，在期貨市場上做交易的投資者，出于套期保值的需要，要在現(xiàn)貨市場上或股指期權(quán)市場上做反向交易；相反，股指期權(quán)市場上的投資者也有利用期貨市場和現(xiàn)貨市場做套期保值的需要。而且，股指期權(quán)是規(guī)避股指期貨風險行之有效的工具，所以，從投資者的交易動機和交易策略來看，他們同時會成為股指期貨和股指期權(quán)的投資者，從而在兩個市場上形成相似的投資者結(jié)構(gòu)。
3.從交易機制、合約設(shè)計上來看，股指期貨和股指期權(quán)也存在著很多共性。如它們的標的物都為特定的股票指數(shù)，報價單位以指數(shù)點計；合約的價值以一定的貨幣乘數(shù)與股票指數(shù)報價的乘積來表示；均采用現(xiàn)金交割，不通過交割實物(股票)而是通過結(jié)算差價用現(xiàn)金來結(jié)清頭寸等。
股指期權(quán)與股指期貨的區(qū)別
1.權(quán)利義務(wù)不同。股指期貨賦予持有人的權(quán)利與義務(wù)是對等的，即合約到期時，持有人必須按照約定價格買入或賣出指數(shù)。而股指期權(quán)則不同，股指期權(quán)的多頭只有權(quán)利而不承擔義務(wù)，股指期權(quán)的空頭只有義務(wù)而不享有權(quán)利。
2.風險收益機制不 同。股指期權(quán)風險收益機制的不對稱性：對于看漲期權(quán)的多頭，收益無限，損失被鎖定；對于看跌期權(quán)的多頭，收益有限，損失被鎖定；對于看漲期權(quán)的空頭，收益被鎖定，損失無限；對于看跌權(quán)的空頭，收益被鎖定，損失有限。
3.杠桿效應(yīng)不同。股指期貨的杠桿效應(yīng)，主要體現(xiàn)為利用較低保證金交易較大數(shù)額的合約；而股指期權(quán)的杠桿效應(yīng)則體現(xiàn)期權(quán)本身定價所具有的杠桿性。
股指期權(quán)成為金融衍生品市場主流產(chǎn)品股指期權(quán)雖然產(chǎn)生時間晚于股指期貨，但它誕生之后卻顯示出了強大的生命力，以其方便、靈活、可操作強等特點受到投資者尤其是套期保值者的青睞，伴隨著交易品種的不斷創(chuàng)新，交易量持續(xù)攀升，成為當今金融衍生品市場里頭最閃耀的明星。
全球衍生品市場呈現(xiàn)出了快速增長的態(tài)勢，而股指類衍生品的霸主地位很難動搖。表1為2003～2005年全球期貨及期權(quán)交易量，由此可見，股指期貨、期權(quán)在金融衍生品中的絕對優(yōu)勢，而且近年來發(fā)展勢頭更猛。
而在股指類衍生品中，股指期權(quán)獨占鰲頭，成為了交易所交易金融衍生產(chǎn)品中的主流產(chǎn)品。2000年之后，股指期權(quán)的成交量、增長速度已逐步超過個股期權(quán)、股指期貨、個股期貨等其他金融衍生產(chǎn)品。從2004年全球股指期貨與股指期權(quán)交易量前10名的交易所，可以清楚地看出股指期權(quán)的龍頭地位。位于首位的是處于亞洲的韓國交易所，其股指期權(quán)的交易量在股指期貨與股指期權(quán)交易量中所占的比例達到了97.86%，而在這10名交易所中，這一比例超過50%的有6家，隨后的位于第七和第八名的歐洲期貨交易所(Eurex)和OMX 交易所也分別達到了42.11%和34.47%，近兩年，隨著股指期權(quán)的快速增長，這些數(shù)字還在攀升。
股指期權(quán)迅猛發(fā)展的原因
1.股指期權(quán)的資金運營成本比股指期貨要低很多，參與股指期權(quán)交易只須繳納權(quán)利金，一般而言權(quán)利金相當于股指期貨保證金的1/10左右，這樣的杠桿機制也就大大提高了資金的利用率。另外，相比股指期貨，股指期權(quán)的風險已被鎖定，但是又不喪失贏利機會，所以更容易受到投資者的青睞。
2.與其他金融衍生品相比，股指期權(quán)在性質(zhì)上表現(xiàn)出杠桿效應(yīng)更強、操作手法和交易策略更多、運作方式繁簡相宜、靈活多變，更能滿足不同需求的投資者。所以，能吸引廣大的投資者參與進行投機、套保和套利交易。
3.股指期貨為股指期權(quán)的快速健康發(fā)展創(chuàng)建了良好的平臺。一般的股指期權(quán)都是在股指期貨的交易機制、投資群體和監(jiān)管體系等方面都比較成熟的基礎(chǔ)上推出的配套合約，所以其在合約設(shè)計、交易機制、投資者結(jié)構(gòu)和風控機制等方面都有很多相似之處，有股指期貨做鋪墊，再加上股指期權(quán)本身的獨特優(yōu)勢，能很快被投資者所接受。如在2004年的全球股指期權(quán)交易量的TOP10排名中排名第二的DJ Euro-STOXX 50 指數(shù)期權(quán)，其相關(guān)的股指期貨合約DJ Euro-STOXXSM 50 指數(shù)期貨在其推出之前就是一個很成熟的股指期貨品種，在2004 年全球股指期貨交易量排名中名列第二。
