期權(quán)盈虧結(jié)構(gòu)圖的創(chuàng)建與使用
圍繞此主題，我們將從五個(gè)方面展開：首先，為什么需要?jiǎng)?chuàng)建期權(quán)的盈虧結(jié)構(gòu)圖；其次，從這個(gè)盈虧圖中我們能夠讀懂什么；接著，以簡(jiǎn)單的單個(gè)期權(quán)為例說明盈虧結(jié)構(gòu)圖的繪制步驟；然后，闡述價(jià)差組合、跨式組合、寬跨式組合的盈虧圖怎么構(gòu)建；最后，介紹構(gòu)建盈虧圖的一種簡(jiǎn)單方法“數(shù)組法”。
一、為什么要?jiǎng)?chuàng)建期權(quán)的盈虧結(jié)構(gòu)圖
持有單個(gè)期權(quán)或者期權(quán)組合，需要計(jì)算其在到期時(shí)（美式期權(quán)的行權(quán)日視為到期日）對(duì)應(yīng)不同標(biāo)的價(jià)格的盈利和虧損，以便更好的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和收益。
由于期權(quán)的收益非線性，用公式表達(dá)盈虧復(fù)雜和抽象，如看漲期權(quán)多頭盈虧為max(S-K,0)-c、看跌期權(quán)多頭盈虧為max(K-S,0)-p。
用圖形表達(dá)盈虧，更加直觀和一目了然，對(duì)于復(fù)雜的期權(quán)策略組合，更是如此。圖形可以幫助我們理解期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征，這就是創(chuàng)建期權(quán)盈虧結(jié)構(gòu)圖的意義。
二、期權(quán)盈虧結(jié)構(gòu)圖的要素
盈虧結(jié)構(gòu)圖要能夠反映：在期權(quán)到期日，對(duì)應(yīng)不同的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，期權(quán)組合的盈虧情況。下面我們以一個(gè)簡(jiǎn)單的看漲期權(quán)為例，來說明盈虧結(jié)構(gòu)圖的要素。
圖形的橫軸代表到期時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，縱軸代表期權(quán)的盈虧。二者之間是一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系，用紅色盈虧線表示。這就像一個(gè)函數(shù)，標(biāo)的資產(chǎn)到期價(jià)格是自變量，期權(quán)盈虧是因變量。有了這個(gè)圖，給定任意一個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)到期價(jià)格，我們都能快速找到其對(duì)應(yīng)的組合盈虧：標(biāo)的價(jià)格為150時(shí)，期權(quán)盈利50時(shí)；標(biāo)的價(jià)格為30時(shí)，期權(quán)虧損10.
盈虧結(jié)構(gòu)圖還可以告訴我們更多的信息。盈虧線與x軸的交點(diǎn)代表盈虧平衡點(diǎn)，在此點(diǎn)標(biāo)示的標(biāo)的價(jià)格處，期權(quán)盈虧為0。盈虧線無限向上延伸，代表盈利無限；盈虧線的下限，代表了可能的最大虧損。
三、創(chuàng)建期權(quán)盈虧結(jié)構(gòu)圖
l現(xiàn)貨和期貨
我們先從最簡(jiǎn)單的現(xiàn)貨盈虧圖開始。買入現(xiàn)貨并持有到期的盈虧為S-K，其中S為到期日價(jià)格，K為買入價(jià)格?，F(xiàn)貨多頭的盈虧線是和x軸成45度夾角的直線，其與x軸的交點(diǎn)是盈虧平衡點(diǎn)，也即買入價(jià)格。
多頭和空頭是一場(chǎng)零和游戲。因此，現(xiàn)貨空頭的盈虧線和多頭盈虧線關(guān)于x軸對(duì)稱。
l看漲期權(quán)多頭
我們用一個(gè)白糖期貨看漲期權(quán)的例子，來說明盈虧結(jié)構(gòu)圖的構(gòu)建方法。期權(quán)的標(biāo)的是白糖合約SR1307，執(zhí)行價(jià)格為5300，期權(quán)價(jià)格為500.表中列出了不同標(biāo)的合約到期價(jià)格對(duì)應(yīng)的期權(quán)盈虧。
創(chuàng)建盈虧結(jié)構(gòu)圖遵循以下5個(gè)步驟：（一）繪制坐標(biāo)軸體系；（二）如果到期日標(biāo)的價(jià)格小于執(zhí)行價(jià)格，多頭回報(bào)為0，在圖上是一條水平線；（三）如果到期日標(biāo)的價(jià)格大于執(zhí)行價(jià)格，多頭回報(bào)為兩者之差，在圖上是斜率為45度的斜線；（四）期權(quán)多頭支付期權(quán)費(fèi)，將回報(bào)線平行下移得到盈虧線，下移幅度是期權(quán)費(fèi)500；（五）盈虧線的拐點(diǎn)對(duì)應(yīng)執(zhí)行價(jià)格5300，與x軸的交點(diǎn)是盈虧平衡點(diǎn)。
從盈虧結(jié)構(gòu)圖上看出，白糖期貨看漲期權(quán)的盈利是無限的，最大虧損是期權(quán)費(fèi)500，盈虧平衡點(diǎn)的標(biāo)的價(jià)格是5800.對(duì)任意的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，可以在圖上找出對(duì)應(yīng)的盈虧：標(biāo)的價(jià)格為5000時(shí)，期權(quán)虧損500；標(biāo)的價(jià)格為6200時(shí)，期權(quán)盈利400.
l看跌期權(quán)多頭
用同樣的方式，我們可以構(gòu)建白糖期貨看跌期權(quán)的盈虧圖。
白糖期貨看跌期權(quán)盈虧線的拐點(diǎn)是執(zhí)行價(jià)格5000，盈虧平衡點(diǎn)對(duì)應(yīng)的標(biāo)的價(jià)格是5000，最大盈利是5000，最大虧損為期權(quán)費(fèi)300.可以在圖上找出對(duì)應(yīng)的盈虧：標(biāo)的價(jià)格為4700時(shí)，期權(quán)盈利300；標(biāo)的價(jià)格為6200時(shí)，期權(quán)虧損300.
l期權(quán)空頭
期權(quán)的多頭和空頭是一場(chǎng)零和游戲，因此，它們的盈虧線關(guān)于x軸對(duì)稱。圖中，紅色線代表多頭，綠色線代表空頭。多頭支付期權(quán)費(fèi)，虧損有限；空頭支付期權(quán)費(fèi)，面臨較大虧損的風(fēng)險(xiǎn)?？梢?，風(fēng)險(xiǎn)和收益是對(duì)應(yīng)的。
多頭和空頭的盈虧線沿x軸對(duì)稱，我們只需記住現(xiàn)貨多頭、期權(quán)多頭的盈虧線，便可繪出空頭頭寸的盈虧線。
l六種盈虧圖
綜上，我們得到了六種基本的盈虧圖像，分別是：現(xiàn)貨多頭、現(xiàn)貨空頭、看漲期權(quán)多頭、看漲期權(quán)空頭、看跌期權(quán)多頭、看跌期權(quán)空頭。如同搭積木，這四個(gè)盈虧圖是我們最基本的零件，搭配不同的頭寸，可以構(gòu)建出多種多樣的盈虧圖，對(duì)應(yīng)了不同期權(quán)策略的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。
四、期權(quán)組合盈虧結(jié)構(gòu)圖
常見的期權(quán)組合包括：垂直價(jià)差組合、跨式組合、寬跨式組合。其中，垂直價(jià)差組合又分為牛市價(jià)差組合和熊市價(jià)差組合，由同種期權(quán)的多空頭寸構(gòu)建成；跨式組合和寬跨式組合由不同種期權(quán)構(gòu)建成。
l牛市價(jià)差組合
牛市價(jià)差組合的構(gòu)建方法可以總結(jié)為：同種期權(quán)，賣高買低。即賣出同類型、同期限、較高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)，同時(shí)買入同類型、同期限、較低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)。這意味著，分別基于看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，牛市價(jià)差組合有兩種構(gòu)建方式。
（1）看漲期權(quán)牛市價(jià)差組合
一份call多頭+一份相同期限協(xié)議價(jià)格更高的call空頭
構(gòu)建組合盈虧圖的第一種方法，是直接加總各個(gè)期權(quán)頭寸的盈虧，得到組合總盈虧。
紅色線代表買入較低協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)，綠色線代表賣出較高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)，藍(lán)色線代表組合的盈虧，是兩個(gè)盈虧的加總。當(dāng)標(biāo)的價(jià)格小于較低協(xié)議價(jià)格時(shí)，組合盈虧等于收入期權(quán)費(fèi)減去支出期權(quán)費(fèi)，是水平線；當(dāng)標(biāo)的價(jià)格大于低協(xié)議價(jià)格而小于高協(xié)議價(jià)格時(shí)，多頭盈虧隨標(biāo)的價(jià)格上漲而變大，空頭盈虧不變?yōu)槭盏降钠跈?quán)費(fèi)，組合盈虧為45度斜線；當(dāng)標(biāo)的價(jià)格大于高協(xié)議價(jià)格時(shí)，多頭和空頭盈虧隨標(biāo)的價(jià)格上漲而同幅度反向變動(dòng)，相互抵消后組合盈虧為水平線。
繪制組合盈虧圖還有另外一種方法。我們可以先分別畫出看漲期權(quán)多頭和空頭不考慮期權(quán)費(fèi)的回報(bào)線，據(jù)此得到組合的回報(bào)線，將其按照期初支出（收入）期權(quán)費(fèi)平移，即得到組合的盈虧線。
如右圖，由于看漲期權(quán)牛市價(jià)差組合收到的期權(quán)費(fèi)小于支付的期權(quán)費(fèi)，期初現(xiàn)金流入為負(fù)，將組合回報(bào)線向下平移得到盈虧線，平移幅度是兩個(gè)頭寸期權(quán)費(fèi)之差。
盈虧平衡點(diǎn)為：低協(xié)議價(jià)格+（高期權(quán)費(fèi)-低期權(quán)費(fèi)），兩個(gè)協(xié)議價(jià)格分別對(duì)應(yīng)盈虧線的兩個(gè)拐點(diǎn)。
