期權賣方風險是無限的嗎？
“賣方風險無限”是一種理論上的片面認識
期權作為一種舶來品，有關對期權的了解，我們首先是基于課本上的理論學習。在教科書里，一般都會這樣描述期權賣方的義務與盈虧：期權的賣方獲得一定數(shù)量的權利金而具有履約的義務。另外還會配上一條折線圖，表示“收益有限風險無限”。
在這種引導方式下，缺乏實戰(zhàn)場地和機會的我們，在研究推出我國期權交易時自然會心存憂慮：期權市場必須要有做市商才能成功；風險無限而避險組合如此復雜，誰會愿意成為做市商？
期權風險大不過期貨
事實上：期權風險大不過期貨；期權雖復雜，但沒有期貨風險大。期貨風險是雙向的，期權風險是單向的，并且期權的單向風險——賣方風險還可以通過多種策略來進行回避。認為“賣方風險無限”是一種理論上的片面認識。如若不然，為何在國際期權市場上賺錢的都是賣方（諸如美林、高盛、摩根斯坦利等做市商）？況且至今國際期權發(fā)展史上的期權市場風險事件仍屈指可數(shù)。倘若提及巴林銀行倒閉和中航油（新加坡）巨虧事件，那也只能歸咎于公司內部管理存在漏洞、對風險部位沒有進行保護，其責并不在期權本身。
國際市場上期權賣方除做市商外，往往是期權對沖者、綜合策略使用者等。賣出期權的目的要么是了結期權多頭頭寸賺取權利金差價，要么是為保護現(xiàn)有頭寸進行投資策略組合。被動等候買方執(zhí)行或放棄執(zhí)行而不做任何其它投資策略的賣出投機幾乎沒人去干。即使是被動接收詢價或提供持續(xù)報價的做市商，鑒于交易所買賣差價限制等規(guī)定，以及市場活躍程度，做市商總是能自動或主動地回避凈頭寸風險。
當期權流動性好時，市場雙向報價價差小，自動成交的幾率很大，這時做市商作為買賣方的對手，是低風險或無風險小賺錢。反之，當期權流動性差，如執(zhí)行價距標的價格越遠的期權合約往往交易越不活躍，做市商應價風險就很大，因為被動持有的凈頭寸不容易簡單對沖掉。這時做市商往往會通過適當?shù)谋茈U管道（如標的市場、基礎市場、期權組合等）回避風險。例如：當某個做市商賣出一個看漲期權時，他并不會一直持有看漲期權空頭，一味希望大市下跌，等待看漲期權買方棄權，從而可于到期日將收到的權利金歸為盈利。相反地，他會立即從證券市場或期貨市場買入一定數(shù)量（依該期權的對沖比率Delta值而定）的相關股票或期貨合約。這樣一來，它就可以抵消萬一被執(zhí)行的風險。另外，他也可用買入/賣出其他類別的期權對沖其持倉的方法減少風險。
對我國的借鑒
對期權賣方風險的正確認識，有助于克服推出我國期權交易的畏難情緒。首先，做市商的風險可以通過市場流動性自動回避。以異?；钴S的韓國Kospi 200期權市場為例，由于流動性好，買賣雙方自動成交較多，做市商的作用（包括風險）就不大，甚至被很多人誤以為韓國沒有做市商制度。在國際期權市場上，買方執(zhí)行導致賣方巨額虧損的概率很小，通常情況是，買方要么在到期日前獲利了結，要么到期放棄執(zhí)行（理論上分析的原因是，期權價值具有“隨著到期日臨近，時間價值加速遞減”的特性）。最糟糕的情況莫過于做市商不得不持有凈頭寸，需要通過多個市場和多種策略組合進行風險管理。因此，優(yōu)秀人才、高效率的交易策略系統(tǒng)以及資金規(guī)模，都會影響到做市商的風險管理，這才是期權風險控制的關鍵。
早在2005年，鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海期貨交易所都已經(jīng)完成了期權交易規(guī)則設計工作，這些交易規(guī)則充分借鑒了國外成熟市場的經(jīng)驗，并結合我國實際情況進行了創(chuàng)新。針對做市商制度，除了一些期貨公司和一些長期從事期貨交易的大國企外，很多國外交易所和做市商在不同的時間也多次表示，愿意為中國的做市商提供培訓工作，有些還表達了愿意成為中國期權市場上QFII做市商的強烈意愿；但同時，我國期權發(fā)展也可以借鑒韓國的發(fā)展經(jīng)驗：既先選擇交易活躍的品種來開展沒有做市商的期權交易試點，然后等市場培育成熟了，再進一步開展擁有做市商參與的期權交易。
