期權(quán)交易方式
本文介紹了投資者從期權(quán)交易中獲取盈利的交易思路，以加深投資者對(duì)于期權(quán)的理解。
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期權(quán)交易的本質(zhì)
無(wú)論從理論還是從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，期權(quán)合約到期執(zhí)行的概率都不大，大多數(shù)期權(quán)都是通過(guò)平倉(cāng)來(lái)結(jié)束的。期權(quán)交易本質(zhì)上是權(quán)利金的交易，買賣期權(quán)獲取價(jià)差是最基本的獲利方式。
期貨交易僅僅需要對(duì)期貨價(jià)格的方向進(jìn)行判斷，然后買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)等待市場(chǎng)走勢(shì)變化，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)方向正確的預(yù)測(cè)獲利。而對(duì)于期權(quán)來(lái)說(shuō)，投資者不僅可以通過(guò)標(biāo)的價(jià)格變化來(lái)謀取利潤(rùn)，還可以在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的感知變化中考慮時(shí)間因素以及從相關(guān)波動(dòng)率的變化中獲利。所以，相對(duì)于期貨，期權(quán)需要考慮的因素更多，獲利的方式也更多。只有掌握期權(quán)價(jià)格的變化規(guī)律才能真正地做好期權(quán)交易。
期權(quán)價(jià)格的影響因素
影響權(quán)利金價(jià)格的因素有六方面，分別是標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格、行權(quán)價(jià)格、到期時(shí)間、利率、隱含波動(dòng)率和股息。
期權(quán)的權(quán)利金由內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值組成。標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格和行權(quán)價(jià)格決定了期權(quán)合約的內(nèi)涵價(jià)值，見(jiàn)以下兩個(gè)公式：
看漲期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值=標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格-行權(quán)價(jià)格
看跌期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值=行權(quán)價(jià)格-標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格
剩下四個(gè)因素中，到期時(shí)間和波動(dòng)率主要影響期權(quán)的時(shí)間價(jià)值（事實(shí)上，時(shí)間價(jià)值是波動(dòng)率與到期時(shí)間的平方根的函數(shù)），由于期權(quán)合約時(shí)間一般僅持續(xù)幾個(gè)月，所以一般不考慮利率因素的影響，非個(gè)股期權(quán)不考慮股息因素。
實(shí)際交易中，標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格、行權(quán)價(jià)格、到期時(shí)間可以在行情軟件中即時(shí)獲得，只有波動(dòng)率不能預(yù)先確定，也是期權(quán)交易中需要著重考慮的部分。從這點(diǎn)來(lái)說(shuō)，期權(quán)交易實(shí)質(zhì)上就是波動(dòng)率交易。
期權(quán)的波動(dòng)率
與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)的波動(dòng)率有兩種:歷史波動(dòng)率和隱含波動(dòng)率。歷史波動(dòng)率是對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)過(guò)去一段時(shí)間的價(jià)格行為通過(guò)統(tǒng)計(jì)的方法計(jì)算出來(lái)的，是已經(jīng)發(fā)生的真實(shí)的、已知的波動(dòng)率。而隱含波動(dòng)率是根據(jù)期權(quán)市場(chǎng)中的期權(quán)價(jià)格通過(guò)定價(jià)模型計(jì)算出來(lái)的，也是我們所要交易期權(quán)的重要因素。
隱含波動(dòng)率反映了標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。我們知道，期權(quán)的波動(dòng)率跟期權(quán)的價(jià)格成正比關(guān)系，即波動(dòng)率上漲，看漲/看跌期權(quán)的價(jià)格均會(huì)上漲；波動(dòng)率下跌，看漲/看跌期權(quán)的價(jià)格就會(huì)下跌。
如果標(biāo)的市場(chǎng)有大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，那么投資者將會(huì)提前買入期權(quán)來(lái)避險(xiǎn)，這樣的話，期權(quán)市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)期權(quán)的凈買入量，從而推高期權(quán)的價(jià)格，期權(quán)價(jià)格的上升也意味著期權(quán)隱含波動(dòng)率的上升。如果標(biāo)的價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)降低，那么期權(quán)的凈賣出量將會(huì)占據(jù)上風(fēng)，從而導(dǎo)致期權(quán)價(jià)格的下跌，即隱含波動(dòng)率的下跌。我們?cè)谄跈?quán)交易中通過(guò)比較期權(quán)隱含波動(dòng)率的以往水平和現(xiàn)行水平，做出買入或者賣出波動(dòng)率的判斷。
期權(quán)交易的基本方式分析
經(jīng)過(guò)以上的分析后，我們可以對(duì)四種期權(quán)的基本交易方式做一個(gè)簡(jiǎn)單的總結(jié)：如果買入一個(gè)期權(quán)，只要價(jià)格方向和波動(dòng)率的變化能夠抵消時(shí)間損耗而導(dǎo)致期權(quán)價(jià)值減少就可以獲利；而賣出一個(gè)期權(quán)，只要價(jià)格方向和波動(dòng)率的變化足夠小，即不大于時(shí)間價(jià)值的損耗，那么就可以獲利。以買入期權(quán)為例，見(jiàn)下圖：
買入看漲期權(quán)損益曲線 來(lái)源：東海期貨研究所
我們?cè)谄跈?quán)還有60天到期時(shí)買入看漲期權(quán)，在經(jīng)過(guò)30天后，只要手中的期權(quán)的標(biāo)的價(jià)格和波動(dòng)率變動(dòng)導(dǎo)致期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)多于CB的值（時(shí)間價(jià)值的損耗）就能夠獲利。
由此，我們可以得出幾種期權(quán)交易理論上常用的交易方式，這些經(jīng)驗(yàn)也被國(guó)外市場(chǎng)所驗(yàn)證。
從上圖可以看出，60天到30天損耗的時(shí)間價(jià)值BC遠(yuǎn)沒(méi)有30天至到期日損耗的時(shí)間價(jià)值多。時(shí)間流逝對(duì)于期權(quán)的影響程度初始時(shí)較小，而在臨近到期時(shí)比較大。投資者買入期權(quán)時(shí)，應(yīng)根據(jù)情況減少選擇距離到期日短的期權(quán)，這樣需要大幅的價(jià)格和波動(dòng)率的變化才能抵消掉時(shí)間價(jià)值的快速損耗。
此外，投資者買入期權(quán)時(shí)，應(yīng)謹(jǐn)慎買入過(guò)度虛值的期權(quán)，這類期權(quán)價(jià)值全部由時(shí)間價(jià)值組成，虛值期權(quán)的delta的絕對(duì)值很小，期權(quán)價(jià)格運(yùn)動(dòng)到理想價(jià)格需要標(biāo)的價(jià)格的大幅運(yùn)動(dòng)，雖然買入此期權(quán)時(shí)價(jià)格較低，但是到期后一文不值的幾率也很大，除非你對(duì)后市價(jià)格大幅變動(dòng)有極大把握。
綜合來(lái)看，投資者在期權(quán)交易中需考慮價(jià)格方向、時(shí)間、波動(dòng)率這三個(gè)因素，如果能夠確定兩個(gè)因素所起的作用，那么制定的交易策略就很可能取得成功。比如認(rèn)為波動(dòng)率將呈現(xiàn)熊市，那么賣出期權(quán)，時(shí)間因素將對(duì)期權(quán)有有利作用。所以，即使標(biāo)的市場(chǎng)的價(jià)格向已有頭寸的反方向運(yùn)動(dòng)，仍能產(chǎn)生一定的利潤(rùn)，價(jià)格方向的不利變動(dòng)很可能會(huì)被抵消。
